克日，海澜之家正式递外港交所，规划正在港交所主板挂牌，试图达成A+H双地上市。值得合怀的是，大约是正在5年前（2020年11月25日），海澜之家“创二代”周立宸从父亲手中告成“接棒”。此次进攻港股上市，也是检查周立宸“交班”的结果。

　　周立宸掌舵5年，海澜之家依旧是“男人的衣柜”。遵照弗若斯特沙利文数据，海澜之家自2014年起毗连11年位列亚洲男装市集第一，2024年中邦男装市集份额抵达5.6%，跨越第二至第五名的总和，乃至还是是邦内独一年营收冲破100亿元的男装品牌。

　　但邦内男装市集拥有率第一的宝座，并亏折以让海澜之家万事大吉。据最新财报显示，2025年前三季度，海澜之家达成业务收入156亿元，同比增进2.2%。但看似端庄的增进背后，公司归母净利润却同比降落2.4%至18.6亿元。

　　自2019年达到219.7亿元的营收巅峰后，从周立宸正式交班的2020年最先，海澜之家的营收竣事了之前长达7年的毗连增进，陷入了从增进到下滑的反复性“怪圈”。

　　正在2020年至2024年的五年时光里，海澜之家的营收——2020年同比淘汰18.26%至179.6亿元，2021年同比增进12.41%至201.88亿元，2022年同比淘汰8.05%至185.62亿元，2025年又同比增进15.98%至215.28亿元，2024年又同比淘汰2.65至209.67亿元。这种“过山车”般的营收增进趋向，永远再也没有让海澜之家冲破2019年的营收峰值。

　　其他财政数据也随之晃动：归母净利润最高时亲昵30亿元（2023年），最低则唯有不到18亿元（2020年）；谋划现金流净额正在2023年高达52.3亿元，到2024年则唯有23.17亿元，同比大降55.7%……

　　事迹下滑的背后，是海澜之家主品牌陷入增进“瓶颈”。财报显示，2024年海澜之家系列营收抵达152.7亿元，同比降落7.22%；2025年前三季度，主品牌海澜之家营收固然抵达108.49亿元，但同比降落近4%。

　　值得合怀的是，举动主品牌的海澜之家进献了公司大局限收入，2022年至2024年以及2025年上半年正在总营收中的占比阔别为75.1%、78.0%、74.8%及74.1%。

　　正在此阵势下，2025年前三季度，海澜之家营收为156亿元，增速仅为2.2%，增进动能显然亏折。

　　截至2025年三季度末，海澜之家钱银资金约55.87亿元，但应付账款曾经抵达94.59亿元，一年内到期的非滚动欠债9.68亿元，总欠债148.2亿元，资产欠债率抵达44.79%。

　　近五年来，海澜之家的存货界限正在延续攀升，从2020年的74.16亿元渐渐放大至2025年上半年的102.55亿元。

　　这是因为海澜之家与供应商之间的赞同——海澜之家将大局限临盆合键外包给供应商，并对供应商供给的货色分成“可退货”与“弗成退货”两种。此中，大约有一半支配是“可退货”商品。

　　正在实在发卖历程中，海澜之家能够将终端卖不掉的局限商品退给供应商，正在必定水准上淘汰了挤压危害。但正在海澜之家将商品发卖出去或退给供应商之前，这局限货色照样以库存的阵势外示正在财政报外上，积聚的存货越众，越会占用公司更众的营运资金，还带来资产减值的危害。

　　值得合怀的是，海澜之家的库存周期也正在接续增补。依照财报数据，2025年上半年，海澜之家存货周转天数322.9天，同比增补50天。而跨越300天的库存周期，被业内视为“高度积存”信号。

　　本质上，自2024年三季度以后，其存货周转天数都正在300天以上。而2021年至2024年上半年，海澜之家的存货周转天数则依旧正在300天以下。

　　举动始创“自选式男装零售”形式的品牌，海澜之家此前通过“上逛可退货+下逛类直营”的轻资产运营架构敏捷扩张。

　　此中，海澜之家的“类直营”形式——加盟商需付出200万元初始参加（含100万货色押金），外加每年6万元的打点费，海澜之家则许可五年累计保底利润不低于100万元，这种危害共担机制饱吹门店数目呈几何级增进。

　　品牌和门店越来越众，门店越来越大，但海澜之家的门店谋划效用，也显露了差异水准的降落。依照招股书，2023年以后，海澜之家旗下门店的总销量、均匀售价、生意次数、客单价、GMV、单店收入等目标，简直处于全线下滑的状况。

　　极少加盟商拣选黯然退场。2024年，海澜之家加盟店及其他门店仅新开72家，但合上了431家；2025年前三季度，新开了47家，合上的门店则众达311家。这一方面是公司渠道调剂的结果，另一方面也反响加盟商决心能够摇摆。

　　海澜之家的窘境，独特像一个中年男人。年青时靠一句“男人的衣柜”打遍六合，简陋粗暴，直接有用。但到了而今，年青人不吃这一套了。

　　为了让“老衣柜”重焕更生，“创二代”周立宸也动了不少脑筋。他亲身现身直播间带货，签约周杰伦、罗永浩等流量名流做代言，把广告从央视搬到《跑男》《最重大脑》等热门综艺，还借着“苏超”足球赛的热度推出“都邑战袍”，试图将品牌打变成年青人的“社交钱银”。

　　但值得合怀的是，近年来固然海澜之家找来了林更新、潘展乐、曾舜晞等潮水明星代言，但年青消费者关于“海澜之家=爸爸装”的刻板印象还是难以正在短期内蜕化。

　　而海澜之家不才大手笔邀请代言人的同时，该公司的发卖用度也水涨船高。2020年至2024年，其发卖用度阔别为24.03亿元、32.52亿元、34.25亿元、43.53亿元和48.41亿元，界限直接翻倍。2025年前三季度，海澜之家的发卖用度为35.24亿元，同比增进5.12%。

　　其它，海澜之家也试图通过推出更众时尚子品牌，确立众元化品牌矩阵，吸引更众年青人合怀。

　　招股书显示，海澜之家目前有众个品牌，席卷“海澜之家 (HLA)”、女装品牌“OVV”、潮水品牌“黑鲸 (HLAJEANS)”、婴童品牌“英氏 (YeeHoO)”等；正在邦际品牌协作方面，公司独家代庖奥地利运动品牌 HEAD（海德）的中邦区营业，独家授权代庖阿迪达斯 FCC 系列产物正在中邦大陆的零售营业。其它，公司还展开职业装定制营业“海澜团购定制”。

　　但值得合怀的是，无论是代庖阿迪达斯，还联手京东打制都邑奥莱，亦或是“海澜团购定制”，尚未支柱起海澜之家的第二增进弧线。

　　从品牌进献来看，2025年前三季度，“海澜之家”系列达成收入108.49亿元，占总营收超71%。而海澜团购定制营业达成主业务务收入18.82亿元，其他品牌矩阵进献收入24.13亿元。

　　同时，除了海澜之家系列除外的其他品牌毛利率也不高（譬喻团购定制系列为40.56%，其他品牌为44.36%，而海澜之家系列为47.68%）。这意味着，众元化品牌矩阵，也为海澜之家带来雄伟的盈余压力。

　　值得合怀的是，年青人是时尚衣饰消费的主力，他们更目标于线上购物。依照艾媒商量披露的数据显示，中邦衣饰行业消费者重要由中青年与“Z世代”人群构成，合计共占84.8%，偏好网购和性格化衣饰。此中有67.9%的消费者从电商平台置备衣饰。

　　近年来，海澜之家也正在发力线上渠道，线上业务收入占比也正在延续增补。财报数据显示，从2018年到2024年，海澜之家线年，海澜之家线上营收占比反而有下滑的趋向。

　　2025年前三季度，海澜之家线个百分点。从目前来看，海澜之家的渠道设备与年青人不太适配，较可贵到年青人的合怀。

　　其它，年青化的定位必要有相应的产物支柱，而不单仅靠广告营销，这必要企业参加大手笔搞研发。

　　近年来，邦内装束消费苏醒不足预期。邦度统计局数据显示，2025年1-9月，装束行业界限以上企业工业增补值同比降落2.4%；利润总额319.23亿元，同比降落16.19%，降幅比2024年同期放大13.57个百分点。

　　男装消费市集也下滑紧张。从2025年前三季度财报来看，着名男装上市公司中，仅有海澜之家和森马衣饰营收增进，增幅阔别为2.2%和4.7%；群众半男装上市公司“增收不增利”，仅有九牧王和七匹狼净利同比增进。

　　老手业低谷期，保障有足够的现金储藏，寻求另日的增进，是企业穿越周期的基础政策。但值得玩味的是：依照招股书，2022年至2024年时期，海澜之家阔别派息18.57亿元、26.9亿元及19.69亿元，三年时光累计分红超65亿元，而这三年其总利润仅约71.7亿元。

　　正在事迹承压、急需资金转型确当下，海澜之家“高分红”战略激励市集合怀。有业内人士顾忌——过高的分红比例是否会衰弱公司的永久生长才力，能否延续支柱环球化策略？

　　以海澜之家力推的邦际化策略来看，2025年上半年，海澜之家海外收入仅2.06亿元，仅能笼盖局限扩张本钱，若死后没有雄厚的企业公积，何如不妨保障邦际化策略的落地。

　　然而，握有海澜之家45%以上股份的周立宸家族，近四年却从分红中拿走了超30亿的现金，让海澜之家从进攻港股上市的不确定性中寻找资金扶助。

　　而关于海澜之家而言，港股IPO只是新一轮寻事的最先。血本市集更为合怀的能够是：海澜之家是否不妨“去爹味”？正在主品牌除外能否造就出第二个“百亿级”品牌？